K8金融 2026年丁二烯产业链：透视行业成本、供需与利润传导逻辑

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　　卓创资讯

　　【导语】丁二烯作为乙烯裂解的副产物，其价格传导逻辑主要受制于裂解装置成本波动、自身供需关系及产业链利润分配限制。2026年，中东地缘政治局势动荡带来的成本高筑、供应收缩、需求疲弱与利润传导不畅等表现，产业链价格波动剧烈。

　　成本传导：丁二烯成本受原油-石脑油-乙烯裂解全链条成本决定，四者价格存在较强相关性

　　丁二烯作为乙烯裂解的副产物，无独立生产装置，因此其不能严格定义为成本传导型产品，但生产成本又离不开原油—石脑油-乙烯裂解全链条的成本传导。产业链传导逻辑可大致归纳为：国际原油价格波动直接影响石脑油价格运行中枢，而石脑油价格变动会左右国内炼厂的裂解装置成本和综合盈利能力，进而影响裂解装置的开工负荷。卓创资讯观测数据显示，2026年以来，丁二烯与原油、石脑油、裂解装置成本的价格相关性系数分别为0.75、0.82和0.77，属于较强相关或强相关范畴。从图1中也可以看出，2026年以来，丁二烯价格的波动趋势基本与国际油价的走势一致。

　　供应传导：工艺结构决定丁二烯生产高度依赖裂解装置开工

　　丁二烯作为乙烯生产过程中的伴生副产品，主要通过石脑油裂解制乙烯过程中的副产碳四馏分抽提获得，此工艺生产占丁二烯总产量的90%以上。与其他产品不同之处在于，丁二烯产量不取决于市场需求与自身生产利润，而是取决于炼厂的原油加工量和乙烯裂解装置的开工负荷。2026年2月底中东地缘事件发生以来，原油、石脑油进口受阻，炼厂优先保供汽柴油，裂解装置开工负荷受到影响下行调整。虽然之后美伊局势反复拉扯，裂解装置开工小幅抬高，但整体开工负荷仍低于中东地缘政治事件发生之前水平。丁二烯的产量也受其影响随之走低。

　　从图2可以看出，丁二烯的供应量对裂解装置开工负荷依赖度偏高，但有两个时段两者出现了些许差异。第一个阶段是2025年11月至2026年2月，丁二烯产量与裂解装置开工呈现出反向走势。分析原因可以看出，此阶段裕龙石化二期、广西石化共计38万吨/年的丁二烯新装置投产贡献了部分产量，导致丁二烯产量趋势明显好于裂解装置开工情况。第二个阶段是2026年5月以来，丁二烯产量增幅大于裂解装置开工增幅。此阶段丁二烯的高盈利吸引了江苏斯尔邦、南京诚志等丁烯氧化脱氢装置的重启是主要原因。

　　因此，裂解装置开工负荷影响的是丁二烯供应的大趋势，而丁烯氧化脱氢装置的开停情况、新增产能的落地时间、阶段性出口异动等将是影响丁二烯短期供应的因素。

　　需求传导：下游及终端产品开工负荷、盈利变化决定丁二烯需求情况

　　丁二烯产业链的需求传导走的是从终端消费向上游原料端反向传递的路径，核心围绕轮胎、家电等终端消费领域的产销情况，合成橡胶盈利状况与开工负荷变化，最终反向影响丁二烯价格和供需格局。

　　2026年丁二烯产业链的价格异动主要来自成本的向上驱动；但决定价格涨幅与持久性的因素则主要来自需求端表现。

　　从终端轮胎领域看，2026年全钢轮胎生产在配套市场增量下产量呈现小增趋势，而半钢轮胎在出口和配套双降制约下产量下滑。在此情况下，轮胎市场产销仅对丁二烯及下游合成橡胶需求起到一定托底作用，但对其向上驱动性不强。家电领域看，2026年以来，受国补效应递减与以旧换新部分需求前置影响，三大家电产销双降，同样难以支撑ABS需求增量。2026年以来ABS月度消费量呈现震荡下跌趋势，也难对丁二烯需求形成提振。

　　从合成橡胶版块看，高成本&弱需求共同作用下，企业生产压力加大，产业链盈利能力出现分化，原材料丁二烯的高盈利难以顺利向下游合成橡胶传导，且合成橡胶整体开工负荷下降，预示着产业链量价传导不畅。因此，即使原油、石脑油价格高位对丁二烯产业链形成较强的成本支撑，但缺乏下游及终端需求的增量驱动，丁二烯产业链上涨幅度与持久性受到限制，导致年内价格出现了急涨快跌的调整趋势。

　　综上所述，丁二烯价格变化即受到上游原油价格波动影响，又受制于自身供需关系及利润向下传导情况限制。2026年，国际油价波动主要追随中东地缘局势进展调整，整体价格的偏强运行推高了丁二烯的成本基础；航运不畅原油进口下降，影响了裂解装置的开工负荷，丁二烯产量随之下行，价格受到支撑；不过因终端轮胎、家电领域需求缺乏增量提振，抑制了合成橡胶需求，导致产业链利润难以从丁二烯端顺利向下游合成橡胶传导，抑制了丁二烯产业链价格的涨幅及持续性。短期来看，中东地缘问题难以得到顺利解决，意味着国际原油供应缺乏稳定性，价格或延续偏强调整态势，成本端或继续托底丁二烯价格。供应端看，国内外裂解装置开工负荷不高，影响丁二烯产量和进口量，市场整体现货流通偏紧，支撑价格；需求端看，下游多数行业降负运行，9月部分合成橡胶装置存在检修计划，因此需求端或制约价格上行幅度。重点关注中东地缘局势进展、裂解装置开工情况、新装置投产情况等不确定因素。

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